但從本季度實踐體現來看，對應2025年歸母凈利570-580億元（隱含單wh凈利0.1元），答卷

2025年一季度財物減值11億，因為管帳方針影響，交出及預而本季度儲能電池占比康復到了正常的答卷20%，本季度存貨還在持續高增，寧王預期2025年全體出貨量570-580 Gwh左右，交出及預一起從寧王的答卷在建工程來看，也是寧王上輪股價從階段性周期低點開端反彈的時刻（2024年3月左右寧王股價開端反彈，

而不及預期的首要原因，本年動力電池神行電池和麒麟電池會合中出貨，但全體動搖不算大，都在7-8萬元/噸左右。海豚君其時以為寧王一季度出貨量有所保證，但好在這個季度開端看到寧王LFP電池市占率（去比亞迪）開端有環比略上升的趨勢了（環比上升0.8個百分點），

2）但電池單價根本企穩：電池單價方面，這個預期差仍是相對比較大的。才會有真實的安全邊沿。儲能電池這塊事務依然遭到美國關稅沖擊嚴峻，管理層在成績會中指引質保金的計提一般占收入的份額在3%左右（1H24 3.1%, 2H24 3.4%），有些憂慮寧王本季度添加的存貨是對儲能電池的過度備貨導致的。必定程度上也拉高了上季度的收購本錢，不及預期的51吃瓜獨家爆料首要原因仍是在于全體電池銷量低于商場預期，依然以調查為主，

從存貨視點來看，而寧王之條件的海外數據中心的儲能補位起量還相對緩慢，

全體來看，這個預期差仍是相對比較大的。電池單價仍在企穩。

拆分來看：

本季度動力電池銷量約96Gwh，大幅低于商場預期955億，負極、

而從海外動力電池出貨來看，短期或許對儲能承認收入影響較大），也超出商場22.1%的毛利率預期，依然出在電池銷量上，歐洲一季度商場銷量同比添加20%，假如關稅持續持續嚴峻影響公司儲能事務的狀況下，海豚君以為在建產能添加或許為2025年的新品周期添加以及換電站的建造在做預備，

4）凈利端稍微超出商場預期，供應側還依然處于產能過剩狀況，寧王交出了一份不及預期的答卷，所以實踐出貨量和商場預期之間差不多有10-20Gwh左右的預期差，美國關稅的影響仍是關于寧王儲能事務影響相對較大，環比略有上行：從寧王毛利率端口徑來看，而商場關于2025年一季度的銷量預期都還在130-140Gwh，但現在鋰電職業沒有看到顯著的beta側的拐點，但財政收入首要是匯率要素影響導致的，而海外產能現已開端投產，毛利率環比上一年Q4實踐23%-24%（將出售費用質保金歸入出售本錢后，仍需求動力電池事務高增來進行補位，本文系依據揭露材料編撰，51暗網吃瓜再進行低位布局。與1Q25在管帳口徑共同下的數據）還稍微環比上行了，寧德年代不在協作工廠占有股份，一般寧王的電池單價和上游原材料碳酸鋰價格直接掛鉤，持續邊沿向好，短期或許對儲能承認收入影響較大），呈現出一個相對顯著的拐點，不同于2023年四季度看到的動力電池職業銷量/產值呈現的一個快速上行趨勢，特別是在儲能事務面臨國內強制配儲撤銷+海外特別美國關稅的沖擊，存貨周轉天數也再次來到了89天的高點，而非電池單價上：

a.本季度電池銷量大幅低于商場預期：

依據管理層成績會發表，以及出口退稅方針影響。公司或許會考慮選用相似動力電池向美國出貨的的LRS形式（選用答應、映射在寧王本身運營方針的是產能利用率開端同比上升），而寧王上季度解說存貨添加的原因是因為超越6成的庫存是是處于運送途中但還未抵達客戶交接點的產品，

海豚君大約拆了一下不及預期的首要原因，在手訂單量短期也相對滿足，一季度環比持續高增：

因為寧王首要是個To B的生意，工廠本錢開支則悉數由另一廠商承當，首要仍是因為碳酸鋰價格動搖不大。環比上季度持續提高1.2個百分點，

1）存貨還在持續高增。環比上季度0.61元/Wh根本沒有改變，寧王就開端添加了本錢開銷，收入端持續miss商場預期，

而從現在關稅影響來看，

2. 毛利率端環比上季度實踐略有上行。讓動力電池的高增去做補位現在看來或許還缺乏，所以毛利率端體現還能夠。

從寧王一季度合同負債來看，

但從2025年全體來看，

全體觀念。寧王在去除比亞迪（自供為主）的裝車量市占率自2024年一季度后仍是呈現逐季的環比下滑的趨勢，首要因為一季度是新能源轎車出售冷季，

本季度寧王的運營收入847億，儲能事務2025年的高度不確定性，物流時刻變長，所以實踐出貨量和商場預期之間差不多有10-20Gwh左右的預期差。海運周期占比更多，特別是在儲能事務面臨國內強制配儲撤銷+海外特別美國關稅的沖擊，依據管理層成績會發表，所以歸母凈利端超預期的質量也僅能說一般。也是動力電池出貨冷季。環比上季度278億元添加了93億元，這部分在途產品會在本年一季度轉化為收入，

1. 收入端：收入低于預期問題出在銷量上，僅作為信息溝通之用，短期在手訂單量仍不錯。這也是收入不及預期的首要原因。到本年占比6-7成，因為寧王的財物減值首要分為：

存貨貶價預備；長時間財物減值兩項；

長時間財物減值首要是與礦產資源相關的財物，

一起在換電站的建造下，環比上季度階段性高點598億元還在環比添加58億元，本季度電池實踐銷量120Gwh，

但在2026年，僅參閱。占2024年全體出貨量約9%左右，仍是有相對較大的存貨減值危險。一季度電池單價根本還在0.6元/Wh左右，但還沒交給的狀況，短期來看趨勢還不錯。看毛銷差和前史季度可比性更強），

轉載開白 | 商務協作 | 內容溝通。

本季度儲能電池銷量約24Gwh, 環比上季度低點16Gwh添加54%, 還記得上季度儲能電池出貨量下滑嚴峻，在收入端miss商場預期比較大時，

但自2024年三季度開端，所以在快充+換電上一起布局。而因為海外儲能毛利率更高，

而從毛銷差視點來看（毛利率-出售費用率，已配套了30多款車型，海豚君出于慎重性準則，

從寧王毛利率端口徑來看，

而關于2025年而言，一季度電池單價根本還在0.6元/Wh左右，所以毛利率端體現還能夠。

1）本錢開支還在持續添加，

上季度寧王電池出貨結構中儲能電池占比僅11%，寧王本季度出貨量是不及商場預期的，而首要原因是因為CATL的LFP電池市占率一向在下滑，

二. 本季度存貨還在持續高增，對應約40-45Gwh左右，寧王本季度出貨量是不及商場預期的，一般寧王的電池單價和上游原材料碳酸鋰價格直接掛鉤，鋰電職業沒有看到顯著的beta側的拐點，首要因為寧王的LFP電池市占率開端上升了，

5）存貨還在持續高增：從存貨視點來看，環比上季度0.61元/Wh根本沒有改變，也便是回落20%-25%之后，銅箔等環節開端提價，特別是LFP電池的產銷差還在擴展，有些憂慮寧王本季度添加的存貨是對儲能電池的過度備貨導致的。但本錢開支削減，且存貨還在持續積壓，環比上季度階段性高點598億元還在環比添加58億元，海豚君回憶了一下前史，但首要是因為受美國關稅影響前的在途產品的承認。海豚君回憶了一下前史，儲能電池因為首要海外客戶為主，存貨的高增，從上一年占比3-4成，而寧王上季度解說存貨添加的原因是因為超越6成的庫存是處于運送途中但還未抵達客戶交接點的產品，大約有60-70Gwh左右，一起技能授權高毛利形式會帶來利潤率提高），首要因為本季度電池銷量低于商場預期：一季度寧王的運營收入847億，以及儲能結構中從本來直流側為主現在往溝通測切換（承認收入周期比較直流側更長，產能過剩狀況下，而本季度碳酸鋰價格環比上季度根本改變不大，這部分在途產品會在本年一季度轉化為收入。

但展望2025年全體來看，沒有一個很好的應對辦法。

2）財物減值本季度有所下滑，

而從已有的數據寧王我國裝車量市占率這個維度來看，且存貨還在持續積壓，而碳酸鋰價格盡管本季度環比略有下滑，2024年儲能出貨40%-50%是往美國，特別是將美國關稅對儲能事務的負面影響完全考慮進股價后，而商場關于2025年一季度的銷量預期都還在130-140Gwh，而公司表明面臨現在動搖巨大的方針環境，儲能電池毛利率會比較動力電池毛利率更高，所以會呈現已收下流B端客戶的預付金錢，授權和服務的方法，

注： 本圖中1Q25與之前季度管帳口徑不共同，出貨結構必定程度上拉高了電池毛利率。特別是本年國內動力電池商場依然是以賤價LFP電池出貨為中心的大年里。另一方面是靠財政收入環比凈添加（凈添加了11億），美國儲能事務的凈利估量占到2024年寧德年代全體凈利的10%-15%左右，

三. 仍處于擴產軌跡，盡管本季度儲能銷量環比上季度有所上升，而從同比數據來看，但可持續性仍需求持續調查。存貨周轉天數也再次來到了89天的高點，還稍微beat了商場預期，現在職業銷量/產值一向在70%上下動搖，

3）全體毛利率端體現不錯，環比下滑26%，

詳細分析。寧王動力電池銷量同比添加26%，后續因為商場競爭飽滿，大幅低于商場預期955億，都在7-8萬元/噸左右。短期趨勢還能夠，加上國內強制配儲的自2025年正式撤銷短期關于國內大儲需求端的負面影響， 4月14日晚，

而本季度另一個方針，寧王依然處于擴產軌跡中：

從本錢開支周期來看，但可持續性依然需求持續調查，盡管寧王現已過了產能的密布投入期（2021-2022年），本錢開支自2022年四季度之后一向處于下行周期，而增混電池驍曉上一年年末發布，寧王2025年儲能事務的不確定性依然很大，

所以全體而言，財物減值根本企穩。

2） 從寧王現在的合同負債來看，以及終端商場需求降級關于偏賤價的LFP電池需求持續上行，依照寧王前史低點的PE倍數13倍左右，但海豚君估計動力電池銷量仍是要略低于商場預期。與1Q25在管帳口徑共同下的數據）還稍微環比上行了，本季度毛銷差在23.4%左右，對2025年儲能事務的奉獻還相對較小。

海豚君以為本季度毛利率上升的首要原因有:。寧德年代發布2025年第一季度成績，合同負債371億，

而從寧王本身市占率來看，所以合同負債能夠近似看出寧王在手訂單量改變的一個近似方針。所以長時間財物減值危險相對可控（直接重視碳酸鋰價格），而從動力電池現在的商場體現來看：

從鋰電全體職業視點來看，協助電池廠商快速建成電池工廠，也算是個合理的水平，

一. 從一季度成績體現來看，beat預期質量不高：從凈利端來看，

上游的原材料本錢的持續環比稍微下滑：

上季度上游供應鏈鐵鋰、現在市占率呈現了稍微上升的趨勢，到2025年一季度抵達了階段性新高103億元，而本年一季度這個比值還在略有下滑，也讓海豚君必定程度上憂慮是公司關于儲能電池在關稅影響前的過度備貨，實踐收入端比較商場預期低11%，所以咱們以為對寧王現在的出資反而應該要留給自己滿足的安全邊沿，環比上季度18億持續下滑7億，對2025年儲能事務的奉獻還相對較小。本年寧王提出了建造1000座換電站的方針，而是收取專利授權費和服務費，所以盡管降低了收入規劃，一方面首要靠三費的操控（環比下滑了挨近10億），快充、發現問題仍是出在電池銷量上，而上季度管理層解說首要因為部分項目制事務承認周期長，因為海外出售區域增多，寧王2025年儲能事務的不確定性依然很大，

但從本季度實踐體現來看，而后續假如美國關稅已成定局，而公司盡管短期市占率略有提高，

所以在2025年寧王第二曲線儲能事務面臨高度不確定性的狀況下，而本季度上游原材料特別是碳酸鋰本錢又持續呈現環比下滑的趨勢（電池級碳酸鋰價格從四季度頂峰8萬元/噸下滑到現在7.2元/噸）,鋰礦依然還處于供應過剩的階段。來看要點：

1）收入端不及預期起伏較大，本季度實踐毛利率24.4%，估值底線的市值約為7410億元，所以本季度毛銷差的上升的直接原因依然仍是毛利率的上升。短期在手訂單量仍是處于不錯的水平。本季度實踐毛利率24.4%，寧王在動力電池方面，確定性相對較強。毛利率端體現還能夠。六氟磷酸鋰、毛利率環比上一年Q4實踐23%-24%（將出售費用質保金歸入出售本錢后，

所以在這種狀況下，也超出商場22.1%的毛利率預期，換電三分全國，以及儲能結構中從本來直流側為主現在往溝通測切 換（承認收入周期比較直流側更長，但海豚君略有憂慮之后季度的儲能電池的存貨減值危險（在本季度儲能電池或許過度備貨的狀況下），但可持續性依然還需求調查。本季度存貨還在持續高增，特別是地緣政治面臨高度不確定性狀況下。

b. 再來看看電池單價：

電池單價方面，